【海通非银孙婷团队】*ST金瑞（600390）首次覆盖：增资与协同为风帆，五矿金控巨轮起航(5)_东方新闻网

【海通非银孙婷团队】*ST金瑞（600390）首次覆盖：增资与协同为风帆，五矿金控巨轮起航(5)

2017-02-28 13:58 | 来源: 网络整理 |

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中国五矿集团公司是由两个世界500强企业（原中国五矿和中冶集团）战略重组形成的中国最大、国际化程度最高的金属矿业企业集团，是全球最大最强的冶金建设运营服务商。公司资产规模超7000亿元，境外机构、资源项目与承建工程遍布全球60多个国家和地区。2015年，公司实现营业收入4300亿元。在全球金属矿业领域，公司率先打通了从资源获取、勘查、设计、施工、运营到流通、深加工的全产业链。在城市交通基础设施建设业务中，公司完成了多个城市新区的整体开发建设，是国内领先的城市建设全方位方案解决专家。在房地产业务中，公司是国资委首批确定的16家以房地产为主业的央企之一，旗下五矿地产、中冶置业，享有较高知名度。在战略新兴产业中，公司在地下综合管廊建设、海绵城市、特色主题工程建设等六大方面提前布局，形成显著的竞争优势。

中国五矿与中国中冶的金属矿业、城市交通基础设施建设业、房地产业以及战略新兴产业能够为五矿资本的各项金融业务带来广阔的合作机会，集团内部高效率、低成本的市场化合作能够很大程度提升金融业务与盈利增长的可持续性。

中国五矿集团（原中冶集团）的城市交通基础设施建设业务可以通过市场化的方式成为五矿信托的优质信托项目来源，保证信托资产规模与信托报酬率的平稳增长。

中国五矿集团强大的产业基础和庞大的多元业务规模为五矿证券提供了大量的业务资源。随着央企改革进程发展，集团将会有更多的资产证券化需求。目前五矿集团资产证券化率仅为33%，远低于68%的央企平均资产证券化率水平，随着央企改革的推进，五矿集团证券化率水平有望不断提升，从而有望带动五矿证券投行以及直投业务的快速发展。

中国五矿集团凭借在金属行业龙头地位和央企背景以及在有色产业链中的丰富客户资源，成为五矿经易期货在金属期货领域保持领先的重要依托。五矿经易期货可以通过服务集团广大客户的套期保值需求，不断创新推出风险管理等金属期货创新业务。

中国五矿集团开展项目所需的大型设备和环保工程可以支持外贸金融租赁业务发展，产业链上下游客户的租赁需求也将为租赁业务提供可观的业务资源。同时，中国五矿集团的央企背景也有助于外贸金融租赁获得更多大型国企等优质客户，保证租赁业务的持续健康发展。

3.2 金融业务内部协同

五矿资本作为几乎拥有金融全牌照的控股平台，业务范围覆盖证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行等各个领域。金融业务内部协同的优势在于1）各业务线通过有效的战略整合，能够实现客户共享、交叉销售，在很大程度上优化资源使用效率，协同发展，如信托业务与证券业务的协同、商业银行与其他所有业务的协同等；2）通过资产在不同子公司的有效配置，经营风险能够得到合理分散；3）通过发挥强势业务板块的“明星效应”，能够有效带动其他业务板块的发展，从而实现整体品牌效应。目前五矿资本正处在从平台搭建培育阶段向资源整合提升阶段转型升级的关键战略时期，注入上市公司平台得到资本支持后，将能进一步释放增长潜力。

3.3 配股股东协同

本次发行股票募集配套资金的对象包括中海集运、华宝证券、中建资本控股等三家央企控股企业，分别代表中国海运总公司、宝钢集团和中国建筑工程总公司。三家央企均是各自行业的龙头企业，业务实力雄厚。三家合计出资45亿元参与配套募资，反映出对五矿资本发展前景的认可。交易完成后，中国五矿集团将与配股股东保持长期合作，通过整合资源来促进五矿资本金融业务的进一步发展。

4. 估值分析

4.1 央企金控平台的对比：五矿资本 VS 中航资本、中油资本

五矿资本、中航资本和中油资本均为央企金控平台，其中中航资本拥有信托、证券、期货、租赁牌照，中油资本拥有银行、保险、信托、证券、租赁牌照，与五矿资本属于同类企业，具有可比性。

相较于中航资本，五矿资本的经营更加多元化。除了信托、证券、期货和租赁业务外，五矿资本还持有基金、银行和保险经纪的部分股份，金融牌照更加齐全。资产规模方面，截至2016年中期，五矿资本的净资产与中航资本相近，但是配套融资后的净资产将明显高于中航资本。经营情况方面，五矿资本的盈利能力强于中航资本，2015年度五矿资本的ROE为16.6%，而中航资本仅为11%。各业务板块方面，五矿资本的期货业务较中航资本具有明显优势，信托、租赁业务也略强于中航资本，仅证券业务目前与中航资本相比存在不小的差距，但此次增资后资产规模将超过中航证券。

相较于中油资本，两者拥有牌照情况相仿。经营情况方面，五矿资本的盈利能力强于中油资本，2015年度五矿资本的ROE为16.6%，而中油资本仅10.7%。各业务板块方面，五矿资本的租赁业务具有明显优势，证券业务也稍强于中油资本，虽然五矿信托的资产规模不及中油资产（昆仑信托、山东信托），但其2015年末净利润远高于后者。五矿资本在银行和保险业务方面与中油资本存在较大差距。

4.2 分部估值

根据各金融子公司的盈利能力和增长前景，参考行业主要可比上市公司的2016年PB进行分部估值。对于金融资产，参照信托行业上市公司安信信托3.9倍PB及陕国投A2.5倍PB，给予五矿信托2.7倍PB。参照租赁行业上市公司渤海金控1.5倍PB，给予外贸融资租赁1.8倍PB。参照证券行业上市公司均值2.1倍PB，给予五矿证券2.3倍PB。参照期货行业可比交易，给予五矿经易期货1.8倍PB。此外，对安信基金、绵商行、五矿保险经纪均给予1.5倍PB。对于非金融资产，给予重组前金瑞科技自有资产4倍PB。另外，考虑增资后持股比例的提升，估算出总市值为617.10亿元，对应股价为16.46元，且尚未考虑三大协同效应，因此给予“买入评级”。