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锰系产品需求持续低迷，导致11-15年连续5年扣非后净利润为负。公司重组前的两大主营业务为锰及锰系产品和电池材料的研发、生产和销售，主导产品包括电解锰、四氧化三锰、锂电正极材料等。其中，受到下游钢铁产业产能过剩的影响，锰系产品的市场需求大幅缩水，营业收入呈现负增长态势，严重拖累公司经营业绩，致使公司2014-2015年连续两年亏损，并且亏损额扩大。2016年上半年，公司针对锰系产品业务推行精益生产、减员增效等措施，锰及锰系产品营业收入同比减少47.6%，收入占比降至25.6%，但成功实现了扭亏为盈。预计锰系产品业务将不再对业绩造成负面影响。

新能源电池材料业务高速增长，助力公司扭亏为盈。借助新能源汽车行业近年来的快速发展，新能源电池材料的市场需求旺盛，营业收入不断攀升，成为公司原有产业最重要的利润来源。公司2015年度两个非公开增发募集资金项目进展顺利，产能逐步释放，2015年电池材料营业收入占比提升至约50%。2016年上半年，随着公司加大动力型锂电正极材料市场的开拓力度，电池材料营业收入进一步同比大幅增长70.32%，毛利率同比增加11.5个百分点，盈利能力大幅提升，帮助公司原有业务扭亏为盈。未来，新能源电池材料业务预计仍将为公司持续贡献利润，并有望在全牌照金融业务的支持下，作为“产业直投”的核心业务实现更快速的收入和利润增长。

2.2 五矿信托：信托行业再迎发展机遇，公司信托报酬率优于行业

2.2.1 信托行业：通道业务回流，转型实业投行

信托资产规模稳步扩张，占GDP比重不断提升。信托行业在经历了多年的高速增长后，进入平稳发展时期，截至2016年3季度末，全国68家信托公司管理信托资产规模为18.17万亿元，较2015年末增长11%。尽管增速略低于前几年，但是信托资产结构显著优化。这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后，产业结构逐步调整，另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状。此外信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2015年23.66%，预计2016年占比将进一步提升至25.74%。

信托公司收入结构优化，利润增长迅速。随着信托业务规模的增长和信托公司主动管理能力的提升，信托行业的盈利能力实现快速增长。信托行业利润从2007年的158亿元增长至2015年的751亿元，年复合增长率为24.9%。2016年前三季度信托行业收入总计731亿元，利润达519亿元。

信托业再次迎来发展机遇：

1）其他相关行业监管加强，强化信托业增长动力。过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击，但随着2016年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，对相关行业做了进一步的约束，信托行业或将迎来小春天。尤其是通道业务可能由基金子公司及券商资管转向信托行业。我们假设未来几年通道业务整体规模保持不变，在20%转换率的假设下，预计通道业务的“转向”将为信托公司带来收入48亿元，占2015年信托收入的4%。

2）把握核心优势，转型主动管理。信托公司已经逐步成为中国“实业投行”及最大的非标准资产证券化服务提供商。信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。未来，随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写资产管理行业的格局，成为能够兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业的发展注入新的活力。

2.2.2 五矿信托：主动管理业务占比较高，信托报酬率优于行业

信托业务收入迅速增加，信托报酬率与净资产收益率优于行业。五矿信托2014年末、2015年末、2016年6月末管理信托资产规模分别为2664亿元、2806亿元、2649亿元，其中集合信托计划占比分别高达52.3%、59.2%和57.9%。2015年五矿信托管理信托资产占全行业比例为1.72%，营业收入、净利润等指标在全行业排名均为15名。近两年，五矿信托主营业务收入迅速增长，其中2015年同比增加40.7%，高于23.2%的全行业增速，其中信托手续费收入同比增速为46.1%。由于五矿信托在展业中，相对较少涉足低收益、被动的通道项目，而是大力拓展能体现信托公司主动管理能力的高收益项目，公司盈利能力较优。2014年、2015年五矿信托的信托报酬率分别为0.72%和0.69%显著高于行业平均的 0.56%和0.53%。

公司将不断拓展业务与提升风险管理能力，增长前景良好。在未来业务拓展方面，五矿信托着力于以下几个领域：1）传统业务领域，将类信贷业务转化为类投行模式，通过信托制度、非标式设计，采用将非标资产打包成类债券的模式，推送给合适的投资者。2）向投贷联动转型，积极推进申请设立直投子公司，投资优质的PE、VC项目，同时更好地把控风险。3）资产证券化，围绕市政基础设施、房地产相关资产开展资产证券化业务，在降低风险的同时提高收益。

增资后净资产较2016年6月末大幅增加71%，提升监管评级水平，释放新一轮增长空间。2016年12月，银监会正式印发了《信托公司监管评级办法》，对不同监管类别的信托公司在市场准入、监管措施以及监管资源配置等方面实施区别对待，而资本规模对于监管评级的影响很大。五矿信托增资45亿后，净资产较2016年中增加71%，公司整体评级和抵御风险的能力显著提升。2015年五矿信托资产规模的快速增长对净资本消耗很快，未来可能由于净资本不足制约业务发展，增资后将破除原有净资本的约束，保证业务持续扩张。同时大规模增资对固有业务发展也将产生较大助益，进一步提高整体利润率。

2.3 五矿证券：大规模增资后，资本中介业务和创新业务将迎来高速增长

2.3.1 证券行业：财富管理、投资银行、资本中介等创新业务迎来发展机遇