【招商宏观】为何我们看好2017年中国跨境资本流动形势的改善(2)_东方新闻网

【招商宏观】为何我们看好2017年中国跨境资本流动形势的改善(2)

2017-02-19 22:36 | 来源: 网络整理 |

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　　基于战略的角度继续推动中国金融市场的改革开放，改善外汇市场供求关系的平衡。2016年初外汇市场剧烈波动，面对未来汇率、经济和监管的不确定性，境外机构在债券市场减持人民币债券800余亿元。央行在2月进一步开放债券市场，并在5月发布操作的细则，引入长期配置资金。丰富银行间债券市场的交易主体，促进债券市场投资风格多元化，可以充分发挥债券市场对关键期限收益率曲线的价格发现功能，有助于中国债券市场的长远发展。在该政策的积极推动下，2016年末我国国债市场中境外占比由2016年年初的2.62%提升至3.93%。第三部分的第2点将进一步深入分析。

　　强化监管和严厉打击违法违规行为。针对通过虚假贸易进行跨境套利或违规调配跨境资金的异常行为，特别是针对跨境人民币流出规模的异常波动以及离岸购汇规模的上升，外汇监管审慎有序推进跨境融资管理改革。受此影响，人民币对外净支付规模从6至11月的2254亿元降至12月63亿元。第三部分第3点将深入分析。

　　三、2016年跨境资本形势的五大特点

　　1、量价关系一致性的弱化

　　人民币汇率“价”和跨境资本流动“量”的关系不再稳定。过去的经验看，两者多保持一致的关系，幅度也接近。2016年两者出现多次背离。

5月美元兑人民币汇率贬值1.5%，央行外汇占款、银行结售汇和代客结售汇规模却不降反升。

6月美元兑人民币汇率贬值0.9%，央行外汇占款和银行代客结售汇逆差较5月只分别扩大374和484亿元，下降幅度有限。相比2016年1月前四个交易日，美元兑人民币汇率贬值1.5%，当月银行代客结售汇逆差4547亿元，央行外汇占款-6445亿元。

10月人民币兑美元贬值1.5%，当月跨境资本外流规模收窄。11月人民币兑美元贬值1.7%，跨境资本外流规模扩大。

　　2、境外机构在国债市场中占比显著增加

　　自2016年2月份3号文发布以来，境外机构已累计增持人民币债券2315亿元。从结构来看，境外机构增持利率债、减持信用债，对国债尤其青睐。3月份以来累计增持利率债2822亿元，其中国债1711亿元。目前我国国债市场中境外占比由2016年年初的2.62%提升至3.93%，债券市场整体中的境外占比则为1.38%。具体请参见我们每月跟踪报告《境外机构人民币债券托管数据点评》。

　　3、人民币成为资本外流的主要币种

　　人民币与外币跨境流动对国际收支的影响本质相同。2016年代客涉外收付款-20,228亿元，从币种结构来看，人民币净收入为-20538亿元，外汇净收入为+310亿元。这与2015年下半年以外汇净流出、人民币净收入在币种结构方面显著不同。

　　这种变化有何影响？造成银行结售汇，与央行外汇储备和外汇占款两者的显著差距。企业不管国内还是离岸以人民币换美元，都会造成中国人民币银行外汇占款和外汇储备的下降。这就好像是央行从自家钱袋子付出多少外币，不管是花在离岸市场还是在岸市场，即便短期借钱，最终也还要自掏腰包归还。而银行结售汇不按居民与非居民交易的原则进行统计，其仅包括银行与客户及其自身之间发生的本外币买卖，即人民币和外汇在国内的银行柜台兑换交易，仅指在岸市场。这一点在 10月中国跨境资本流动数据点评《人民币汇率虽贬、外汇市场尚稳》有详细分析。

　　外管政策针对这种现象出台相应措施，这意味着今后央行外汇占款和银行结售汇的差距会显著收窄，2017年人民币净支付规模有望回落。从宏观审慎的角度，外管局在11月加强了以人民币方式对境外直接投资渠道的管理，并进一步完善MPA管理框架。12月的数据已经显示，人民币对外净支付规模从11月的-2295亿元降至-63亿元；央行外汇占款与银行结售汇分别为-3178和-3203亿元，差距收窄至25亿元，此前4个月差距平均高达1500亿元。具体请参见《关注跨境人民币支付的外管政策变化--2016年11月中国跨境资本流动数据点评》、《告别外占和结售汇的“缺口”-2016年12月中国跨境资本流动数据点评》。

　　4、企业外债去杠杆化进程基本结束

　　从2014年下半年到2016年上半年，跨境资本流出的主要表现形式之一是偿还外债，在下半年偿还节奏显著放缓。从境内外汇贷款年度数据看，该余额较2015年6.5万亿美元降至2016年4.9万亿美元，降幅为25.0%。从趋势来看，境内外汇贷款同比增速从8月开始转而收窄，2016年末收窄至-18%，表明企业偿债节奏由快转慢。

　　从外币外债余额来看，二、三季度外债的净增量由负转正。截止至9月末，外币外债的余额升至8628亿美元，增幅为1036亿美元，已经超过811汇改前的余额水平。

　　5、对外直接投资成为资本外流的第一大项

　　2016年国际收支平衡表初步数显示，全年非储备性质的金融账户（含四季度净误差与遗漏）累计逆差4903亿美元，剔除2016年四季度净误差与遗漏影响（2016年前三季度该项为743亿美元），非储备性质的金融账户逆差水平将低于2015年4856亿美元的逆差水平。

　　具体来看，境内主体增加境外资产配置，对外直接投资净增加2112亿美元，较上年增长12%。对外证券投资净增加近1000亿美元，较上年增长30%。其他投资净增加约3000亿美元，较上年增长50%。直接投资主要是获取投票权为主的投资，而其他投资中也包含一些股权投资，指非证券投资形式的，在准公司或非公司制企业中的、表决权小于10%的股权投资。