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　　五大国有银行年报点评：

　　收入结构改善，业绩迎来拐点

　　事件：2016年五大国有银行营收增速放缓（工行YoY-3.12%/农行YoY-5.62%/中行YoY+1.96%/建行YoY-0.02%/交行YoY-0.36%），非息收入占比上升（工行YoY+10.99%/农行YoY+14.31%/中行YoY+19.57%/建行YoY+27.05%/交行YoY+17.76%），净息差持续下滑（工行YoY-28BP/农行YoY-39BP/中行YoY-34BP/建行YoY-43BP/交行YoY-34BP）。总资产增速放缓（工行YoY+ 8.68%/农行YoY+10%/中行YoY+7.93%/建行YoY+14.25%/交行YoY+17.44%），投资类资产增速较快（工行YoY+9.4%/农行YoY+18.2%/中行YoY+10.5%/建行YoY+18.7%/交行YoY+39.3%），同业资产压缩（工行YoY-7.6%/农行YoY-8.8%/中行YoY+16.7%/建行YoY-11.9%/交行YoY+17.1%）。归母净利润增速分化（工行YoY+0.4%/农行YoY+1.86%/中行YoY-3.67%/建行YoY+1.45%/交行YoY+1.03%），不良贷款率趋稳（工行YoY+8%/农行YoY-0.84%/中行YoY+2.1%/建行YoY-3.8%/交行YoY+0.66%）。

　　1. 营收增速放缓，收入结构改善

　　1.1. 利息增速下滑拖累营收增速

　　2016年，受经济下行及企业信贷需求疲软影响，五大国有银行营收增速多处于下滑期（工行YoY-3.12%/农行YoY-5.62%/中行YoY+1.96%/建行YoY-0.02%/交行YoY-0.36%）。净利息收入增速均维持负增长（工行YoY-7.09%/农行YoY-8.72%/中行YoY-6.88%/建行YoY-8.73%/交行YoY-6.45%），是拖累营收增长的主要因素。

　　1.2. 非息收入优化收入结构

　　非息收入均实现较快增长（工行YoY+6.32%/农行YoY+12.42%/中行YoY+21.91%/建行YoY+9.89%/交行YoY+8.08%），平均增速达到11%。非息收入占比进一步提升（工行YoY+2.99%/农行YoY+2.67%/中行YoY+6.01%/建行YoY+6.59%/交行YoY+4.55%），收入结构持续优化改善。手续费收入增速整体同比下滑，主要因为投行、财务顾问费等增长乏力。2017年监管对理财业务的监管趋严，理财规模增速放缓，理财相关手续费收入增速趋缓。预计2017年净手续费收入增速较2016年继续放缓。

　　1.3. 净息差降幅趋稳

　　受贷款重定价、营改增及银行风险收益偏好下降的影响，五大国有银行净息差普遍下滑（工行YoY-28BP/农行YoY-39BP/中行YoY-34BP/建行YoY-43BP/交行YoY-34BP）。随着银行资产端重定价的影响消退，银行息差收窄压力得到缓释，行业息差在2017年将触底企稳，预计2017年息差下降的幅度在8BP左右。

　　2. 净利润增速改善，成本控制严格。

　　2.1. 净利润增速小幅改善

　　2016年五大国有银行归母净利润同比增速较2015年基本持平或好转（工行0.4%/农行1.86%/建行1.45%/交行1.03%），仅中行归母净利润出现下滑（-3.7%），主要由于中行出售南洋商业银行的净利润多数被少数股东权益拿走所致。如果剔除掉中行异常值，2016 年五大国有银行归母净利润同比增速为1.1%。

　　2.2. 成本管控压力犹存

　　银行业经营压力逐渐加大，2016年五大国有银行加大了自身成本管控的力度。中行、建行成本收入比同比实现下降，成本控制较上年明显增强。工行、农行、交行成本收入比仍在上升。总体看五大国有银行成本管控压力依然较大。

　　2.3. 拨备对盈利的负面影响下降

　　2016年五家国有银行拨备计提的都较上年相对减轻，表现为资产减值损失占营业收入的比重较上年下降。2016年五大国有银行不良生成率的下行使得银行拨备压力有所减轻，拨备计提对盈利边际影响有所下行。

　　3. 同业资产压缩，投资资产扩张

　　3.1. 资产增速前低后高

　　五大国有银行资产增速前低后高。2016年，各类银行总资产同比增速均出现下降。季度上来看，呈现前低后高态势，主要受四季度信贷需求回暖，基建发力等影响。预计2017年M2增速同比下降，信贷增速放缓，但实体有效需求好于2016年，预计短期内各类银行资产增速仍会继续下降，但贷款价格会上升。

　　3.2. 同业资产压缩

　　五大国有银行继续加大了对同业资产的压缩，尤其是买入返售资产规模缩减较大。五大国有银行同业资产同比减少2.0%，仅中行、交行实现正增长。

　　3.3. 投资资产增长迅猛

　　投资资产继续保持较快增速，尤其是交通银行，投资增速接近40%，远超贷款同比增速，推动投资资产占比进一步提升。预计2017年投资资产仍将继续保持较快增速，增速领跑各类资产。

　　4. 存款活化程度加强，同业负债依赖较小

　　4.1. 存款活化程度加强

　　五大国有银行总体上均加大了存款结构优化，提升了成本相对更低的活期存款比例，降低了存款成本率。其中中行和交行的活期存款比例提升幅度约6pct，充分体现了二者在零售结算和财富管理等领域的布局效果。

　　4.2. 同业负债依赖相对较小